2012.3.12
中國經濟成長減速？中國房地產冷卻？中國地方債務有危機？ 但是年初以來中國股市約有二位數的漲幅（資料來源：彭博資訊，2012/3/7）！到底該怎麼看中國？又到底該如何投資中國？施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人李正和表示，金融市場最難克服的是投資人「恐懼與貪婪」的心理，以中國政府穩定經濟、金融市場的決心以及其政策實施的效率，中國雖有層層的考驗，但相信將一一克服，而投資中國可以風險較股市為低（但較一般債券為高）的高收益債券為主軸，以參與中國經濟成長與企業獲利的機會。
中國經濟軟著陸，轉向良性的質變
世界銀行、聯合國及IMF等機構陸續調降2012年全球經濟成長率，中國的GDP 成長率也因歐洲可能陷入衰退而被下調。然而在2月份美銀美林證券的調查中，有高達86%的經理人預期中國經濟將會軟著陸，更有53%的新興市場基金經理人最看好的市場是中國。僅管中國國務院總理溫家寶日前在兩會工作報告中提出中國今年經濟成長目標為7.5%，施羅德投信認為這是中國由「量」的發展，轉型為「質」的發展，未來重視的將是合理的成長率加上品質的改善，對中國長期而言反而有利。
施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人李正和觀察中國財政狀況，總負債佔GDP比重在主要國家中仍屬健全，若包含商業本票及影子金融*，其總負債比約為GDP的180%，遠低於英國、美國、日本等主要國家。中國政府若需以財政政策刺激經濟成長，其「銀彈」遠較其他國家充沛。（*影子金融係指非金融機構以短期借款投資於長期資產，以此規避相關法規而進行高槓桿之投資。）
表1、各國負債佔GDP比重
| 國家 | 政府負債 | 消費者負債 | 企業負債 | 非金融公司債 |
| 美國 | 81% | 91% | 24% | 50% |
| 英國 | 76% | 81% | 87% | 41% |
| 日本 | 176% | 62% | 77% | 12% |
| 新加坡 | 109% | 50% | 56% | 32% |
| 中國 | 24% | 19% | 109% | 9% |
資料來源：Bloomberg, Gao Hua Securities Research estimates, Goldman Sachs Global ECS Research；2011/10/25中國銀行業體質佳 具有緩衝能力
金融時報曾預估中國因應全球金融風暴時期推出景氣刺激方案，造成各省市政府負債累累，中央政府指示各銀行延緩債務期限，以爭取時間處理問題。施羅德投信基金經理人李正和指出，中國及香港銀行的體質在亞洲名列前茅，其逾期放款比率低於澳洲、新加坡、韓國、印度、馬來西亞、泰國，僅1%左右，而存放款比率約68%，也優於印度、馬來西亞、新加坡、泰國、澳洲及韓國。
表2、亞洲除日本外銀行逾放比率
| 國家 | 泰國 | 馬來西亞 | 印度 | 韓國 | 新加坡 | 澳洲 | 中國 | 香港 |
| 逾放比率 | 3.07% | 2.73% | 2.30% | 1.65% | 1.17% | 1.11% | 1.01% | 0.61% |
資料來源： Banks, Central banks, Banking regulators, Barclays Capital, Dec 2011此外，以2011年溫州事件掀起資金斷鏈蓋頭一事來看，中國政府隨即明快地處理問題，而債券市場投資人也以肯定的態度回應，JP Morgan 總報酬中國債券指數從2011年10月4日的低點115.014點，在不到1個月的時間就回到135點以上，形成了典型的V型反轉。施羅德投信基金經理人李正和認為目前中國有地方政府城頭債的問題，以過去中國政府處理相關事件的速度與決心，投資人可觀察後續提出之措施，相信亦能防止擴散成系統風險並根本解決問題。
圖一、JP Morgan 總報酬中國債券指數走勢圖
資料來源：彭博資訊，2012/3/7施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人李正和表示，中國政府有足夠能力來應付各項危機，使得2012年經濟與金融面有振衰起敝的機會。目前可看到中國政府以定量釋出資金，來解決中小企業及外銷企業資金斷鏈的問題 ；釋出公房（經濟房）導引房地產資金去向；以內需政策為導向，彌補出口的缺口；發展未來關鍵性產業與技術；制定地方債務的控制與償還政策；控制通膨，放鬆緊縮；並以社保與國家資金投入股市穩定信心。
克服恐懼心理 以高收益債券參與中國經濟成長
現階段利多利空消息交雜，使得市場震盪難免。對於想前進中國的投資人來說，施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人李正和建議可以高收益債券形式參與中國經濟的高成長。相較於美國、新興市場或亞洲不含中國地區的高收益債券，中國美元高收益債券的收益率達14.50%*（資料來源：JPMorgan、施羅德投資，2012/1/9），值得投資人掌握良機。然而畢竟中國是單一新興國家，即使債券的投資風險仍然相對較高，中國的債券投資適合風險承受度高的投資人。
*收益率反映各指數之最低收益率(Yield-to-Worst )。最低收益率與一般債券或指數之到期收益率(Yield-to-Maturity)意義相似，然更適於用來評價可贖回債券或高收益債券之債券收益率；中國美元高收益係以JACI非投資等級公司債指數之所有中國及香港債券計算（共61支）。
當基金投資中國證券市場時，其投資範圍並非完全直接投資於大陸地區，投信及境外基金投資大陸地區之有價證券(不含紅籌股及H股等)分别不得超過投信基金淨資產價值之30%及境外基金淨資產價值之10%。投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。
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